周六的上午
帝都阴雨绵绵，工作室仅小编一人，略显寂寥
坐在刚刚改造好的调香观景台上，随手选了一个愈创木香料，嗯，醇香 ，温暖，又选了个栀子花，清爽，沁人心脾
香水能疗愈，难怪有的人会一次，两次，三次，N次的来调香，一方面是出于喜爱，另一方面大抵也是为了寻找一个给自己心灵慰藉的地方吧
而后望着大厦下面来来往往的人们，撑着伞，行色匆匆，不免在想一个简单的问题：
他们幸福么
其实幸福与否，小编对自己也难有一个客观、准确的判断，生活不如意者十之八九，可能唯有写东西的时候，逗女儿玩的时候，是最开心的吧
想想我们所有人，从小孩长到成人，经历了多少，又有多少人，从小时候的纯真，长大后戴上了各种各样的面具，目的只是保护自己or取得些什么。
小时候
微笑是一种心情，
长大后
微笑是一种表情；
小时候
我们词不达意，
长大后
我们言不由衷；
小时候
哭着哭着就笑了，
长大后
笑着笑着就哭了；
小时候
说话叫长大，
长大后
沉默叫成熟；
小时候
幸福是一件很简单的事，
长大后
简单是一件很幸福的事；
屏幕前的你，还想长大么？
大抵，保持人类真善美的本性，应该永不过时吧
最近的大盘有点惨，冰冷冷的，主线之一的中特估萎靡不振，新能源再次杀跌，从周五的盘面看，AI科技再次活跃，万兴科技也再次冲击20cm, 虽然收盘只收了17cm, 受二次疫情影响，中药股再度活跃，其他总的来说亮点就不多了
在这种大盘下行趋势下，上周写的充电桩特锐德，思源电气和存储芯片的汇成股份和同兴达基本没啥表现，或许下周能好点吧；尽管我们写每一只票的目的还是为了认识其大致的估值区间，跟目前的股价比到底潜力如何，应该是志在长远，但如果看好的有潜力的票恰好在写完有了长足的表现，岂不是更好。
所以这周小编转变了一下思路，2023年最强主线在哪，毫无疑问是AI科技，我们还是沿着这条主线，再次剖析这些当红炸子鸡的基本面到底如何，对当前的股价到底有没有支撑，从2021年的财报到2022年的财报，到底有没有什么本质的变化，今天就看看当下服务器领域的中科曙光和浪潮信息在2022和2023Q1财报公布后的基本面，算是估值系列之一吧
总的来说，过去写过的大约450只票，基本代表了这个市场上最优质的5%-10%的标的，与其再去开拓新的标的，貌似还不如把过往优质的票看的更清楚一些，究竟其最新估值到底如何，这样做才更有意义。当然对新的标的的探寻也不会停止。
言归正传
01
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认识
中科曙光和浪潮信息
中科曙光
,坐标北京, 2014年上市
公司主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，同时大力发展数字基础设施建设、智能计算等业务。
高端计算机
高端计算机产品主要包括机架式服务器、高密度服务器、刀片服务器、超融合一体机产品等，能够面向多种应用场景，兼顾性能、能效、应用生态，具有领先的计算密度和节能性，公司的高端服务器产品也涵盖浸没液冷、冷板液冷等产品形态，具有节能高效、安全稳定、高度集成等特点。
存储产品
公司为用户提供包括分布式文件、分布式块、分布式对象、混闪和全闪系列集中式存储等产品及一体化解决方案。公司分布式对象产品单桶支持千亿级小文件，集群性能超过百万TPS，产品性能一流；全闪存节点，以高性能、低时延的优势，在EDA、自动驾驶等新兴应用场景中为核心业务提供优质性能。
云计算服务
云服务内容包括计算、存储、网络、安全等基础云服务，大数据、数据库、中间件等数据支撑及应用支撑云服务，智慧城市应用服务。曙光云以建设运营“城市云”为主要业务模式，在全国多个城市布局，基本形成了安全可信城市云服务体系。
网络安全产品
公司拥有流量分析、网络安全、工业控制等软硬件产品及解决方案。同时推出国产化网络安全平台，应用于网络安全、流量审计等场景，并与多家头部安全厂商达成战略合作
数据基础设施建设
公司参与各地数据中心建设，基于浸没液冷、高密度设计、高效电源管理、大规模算力调度云平台、自动化运维、清洁能源等诸多先进技术，为用户提供整体数据中心基础设施解决方案，支撑数据中心集约化、规模化、绿色化高质量发展。
营收权重而言, IT设备营收占比88%, 毛利率20%; 软件开发、系统集成及技术服务营收占比12%, 毛利率75%; 看来还是软件挣钱
2022年研发投入24.7亿, 研发营收占比19%, 远超过5%的优良线
浪潮信息
,坐标山东济南, 2000年上市
浪潮信息是全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，拥有8个研发中心、10个生产基地、26个分支机构，业务遍及120多个国家和地区。
公司践行创新驱动的发展战略，为客户提供更先进的
云计算、大数据、人工智能、边缘计算等各类创新产品和解决方案
，在
算力方面
，通过场景优化设计形成了丰富的产品线，涵盖计算型、存储型、多节点、关键应用、整机柜等各类服务器，支持全场景高效计算；算法层面，推出巨量模型业务，探索通用智能前沿，普惠AI产业发展；
存储方面
，推出多种类型的高端存储产品；发展智算中心操作系统，支持多元异构和云边协同；积极参与开放计算技术创新，加快全球计算生态的开放融合进程；落实绿色可持续的发展理念，全面布局液冷，推动数据中心建设和运行模式的升级，提高数据中心的能源利用水平，降低碳排放。
营收权重方面, 服务器及部件营收占99.2% 毛利率11%; IT终端及散件营收占比0.8%, 毛利率9%;
国内营收占比87%，海外13%
2022年研发投入37.2亿, 研发营收占比5.3%, 达到了5%的优良线
中科曙光财报数据
2022年营收130亿, 过去5年营收复合增长率8%, 过去10年营收复合增长率21%, 10年涨了6.5倍的营收, 2022营收增长15%，2023Q1营收增长5%；
毛利率而言, 2022年以前中位数为21%, 2022年毛利率26%, 创了近10年新高
2022年自由现金流6.1亿, 小高点是2019年的30.4亿，次高点则是2020年的19.3亿；最近5年只有2021年自由现金流为负，其余4年全部为正
2022年底金融资产61.5亿, 金融负债23.5亿, 另有长期股权投资64亿，小富人家，不差钱
浪潮信息报数据
2022年营收695亿, 过去5年营收复合增长率8%, 过去10年营收复合增长率25%, 10年涨了9.5倍的营收；2022营收增长3.7%，2023Q1营收增长-45%，看来2022年以来的营收表现欠佳
毛利率而言, 2022年以前中位数为13%, 2022年毛利率11%, 好在2023Q1又回到13%的水平，毛利率总体波动幅度还好
2022年自由现金流13.4亿, 历史小高点是2020年的17.7亿，2013-2017年自由现金流全部为负，最近5年则是3年为正，2年为负，年度之间现金流波动较大
2022年底金融资产91.3亿, 金融负债92.8亿, 另有长期股权投资3.6亿，金融资产与金融负债旗鼓相当。
02
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中科曙光和浪潮信息
估值
对于中科曙光, 我们以2020年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为
20%
, 估值如下：
对于浪潮信息 我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为
20%
,
估值如下:
解读:
中科曙光和浪潮信息, 前者业务范围相对较广，主营包括通用服务器在内的IT设备，以及各类软件开发产品；而后者则相对纯粹，就是做服务器的；二者共通点就是都在聚焦算力，存储，信息安全及云计算等领域。
中科曙光，对于估值基数，我们没有选用最高的2019年的30.4亿，谨慎起见，选用了2020年的次高点19.3亿作为估值基数，在对未来营收增速预估方面，则相对乐观一点点，假设未来10年按照过往10年复合营收增速21%相当的20%的 增速发展下去，对应的估值为60.74元，与2023年4月底的小高点59.34元差了一块多，基本吻合；当然60.74元的估值如果上浮30%，极限值将达到79元附近。
浪潮信息，同样基于2020年的自由现金流小高点，尽管过往10年的复合增速达到25%，但无奈最近两年表现欠佳，还是从相对乐观一点的态度，我们假设其未来10年的复合营收增速跟中科曙光一致，也是20%，对应的估值为48.12元附近，与2023年4月底的小高点48.77元差了0.65元，同样是基本吻合；48.12元的估值上浮30%，极限值将达到62元附近
看到无论是中科曙光还是浪潮信息，估值与近期的股价小高点如此一致，不知各位客官怎么看？这难道仅仅是一种偶然？其实在纷繁复杂的各类数据当中，市场本身有其自身规律，市场本身是有效的，所以，股价与估值接近其实是一种必然，或者可以理解为是一种价值回归的结果。
在上篇文章中也提到，AI科技浪潮之下，算力是一种必然资源，或者叫必需资源，也是最容易业绩落地的分支之一，作为服务器领域的两大翘楚，2023年股价起来也就不足为奇了。
中科曙光vs浪潮信息, 当红炸子鸡估值系列之一，孰优孰劣，已经不言而喻，基本面而言，还是中科曙光趋势更好一些，当然浪潮信息作为全球服务器领域的重要一员，价值也不容小觑，只是眼下的业绩提升尚需努力。
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孔东亮, CPA
2023/05/27