兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。
中直股份(600038)
投资要点
公司发布 2019 年年报： 2019 年， 公司实现营业收入 157.95 亿元，同比增长20.89%；归母净利润 5.88 亿元，同比增长 15.26%；扣除非经常性损益后的归母净利润 5.63 亿元，同比增长 20.53%。基本 EPS 为 0.9979 元/股，同比增长15.27%；加权 ROE 为 7.40%，同比增长 0.57 个百分点。
公司 2019 年营收和归母净利润增速均显著提高， 反映下游需求加速， 未来军民品需求空间仍然广阔。 公司季度间均衡生产取得成效。 哈尔滨分部营收和利润总额分别同比增长 48.43%、 58.92%； 景德镇分部营收和利润总额分别同比增长分别同比增长 6.61%、 7.81%。
2019 年全年公司毛利率 13.92%，同比减少 0.01 个百分点；净利率 3.72%，同比减少 0.19 个百分点； ROE 为 7.40%，同比增加 0.57 个百分点。 公司全年期间费用 15.32 亿元，同比增长 17.55%，占营业收入比例 9.70%，同比减少 0.27个百分点，其中研发费用 4.77 亿元，同比增长 55.75%。
公司 2019 年关联交易金额中向中航工业集团下属公司出售商品/提供劳务金额为 141.52 亿元， +21.89%，为 2019 年预计金额 190.75 亿元的 74.19%，占2019 年实际营收的 89.60%。公司 2020 年预计向中航工业集团下属公司出售商品金额上限为 200.25 亿元， +4.98%， 相比 2019 年实际发生金额同比增长41.50%。 2019 年，公司向哈飞集团和昌飞集团销售商品关联交易分别为 53.36亿元、 84.38 元，同比增长 72.83%、 6.36%。公司向哈飞集团销售商品关联交易大幅增长或表明哈飞集团相关型号交付出现较大幅度增长。
我 们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2020-2022 年 可 实 现 归 母 净 利 润6.94/8.70/10.89 亿元， EPS 为 1.18/1.48/1.85 元/股， PE 为 36.5/29.1/23.3倍(2019/3/30)，维持“审慎增持”评级。
风险提示：新机型批产进度不及预期；老机型批产规模下滑
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